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摩根士丹利華鑫基金投資經(jīng)理手記:信用債波動調整 未來融資恢復或相對緩慢
發(fā)布時間:2023-01-05 16:16:01 文章來源:智通財經(jīng)網(wǎng)


(資料圖片僅供參考)

智通財經(jīng)APP獲悉,近日,大摩華鑫基金固定收益投資部唐海亮發(fā)文稱,近期信用債市場受債市波動和理財產(chǎn)品負反饋影響出現(xiàn)較大幅度調整,二級市場的波動向一級市場傳導并產(chǎn)生了較大規(guī)模的信用債取消發(fā)行情況。從總量來看,自11月14日以來,信用債取消發(fā)行規(guī)模共1906億元、取消發(fā)債270只。單周取消發(fā)行規(guī)模反復出現(xiàn)新高,第50周取消發(fā)行413億元、取消發(fā)債61只,至年底取消發(fā)行情況略有緩和。從結構來看,地方國企占主要部分,主要為城投平臺;中高信用評級主體占主要部分,較多信用資質較好的企業(yè)由于融資成本快速提高而選擇取消或推遲發(fā)債計劃。

唐海亮指出,從短期的信用債融資規(guī)?矗谛庞脗患壥袌龅牟▌右呀(jīng)超過“永煤事件”對市場融資的影響。2020年“永煤事件”和本次信用債市場調整均開始于11月中旬前后,2020年底47周以后至年底城投債凈融資1473億元,而2022年47周以后至年底城投債凈融資-1106億元;從信用債總量看,2020年47周后信用債總計凈融資348億元,2022年47周以后信用債總計凈融資-6136億元(數(shù)據(jù)來源于Wind,信用債口徑包括企業(yè)債、公司債、短融、中票、定向融資工具和資產(chǎn)證券化產(chǎn)品,下同)。從年度累計值來看,2020年城投和信用債的累計值為2.25萬億元和4.10萬億元,“永煤事件”后增速明顯放緩、但總體仍保持增長;2022年城投和信用債的累計值在11月市場調整后直接掉頭向下,至年底分別為1.17萬億元和0.46萬億元。整體來看,本次信用債市場調整影響明顯更大、累計融資規(guī)模轉向負增長,產(chǎn)業(yè)債受到價格波動影響更為敏感,同時本年度資產(chǎn)證券化產(chǎn)品凈償還對總量有持續(xù)的拖累。

從中期看,本次調整后的恢復可能弱于“永煤事件”后的恢復進程。“永煤事件”沖擊時,城投債融資未出現(xiàn)單周融資為負情況,全口徑信用債在47、48、52周分別融資為負值-312億元、-39億元和-903億元,后期大多數(shù)未受到影響的省份在2021年上半年發(fā)債相對積極;本次調整短期沖擊較大,城投債凈融資在47、48、51、52周分別為-219億元、-200億元、-396億元和-338億元,全口徑信用債從47周至年底諸周均為大幅負融資,后期恢復將是全市場面臨的共同問題,而且當前銀行貸款利率水平降低,產(chǎn)業(yè)主體發(fā)債的性價比出現(xiàn)變化。

唐海亮表示,未來,從政策環(huán)境角度看,城投發(fā)債恢復進度也相對“永煤事件”后有差別!坝烂菏录睕_擊市場后,監(jiān)管機構及時釋放了流動性,2021年上半年城投發(fā)債和銀行的合理融資是被政策支持的,階段性同步發(fā)生系統(tǒng)性風險和政府重要工作內容聯(lián)系在一起。2022年城投企業(yè)發(fā)債和銀行貸款融資延續(xù)了“15號文”和“紅橙黃綠”發(fā)債監(jiān)管政策思路,城投行業(yè)并未觸及到系統(tǒng)性風險底線,政策方向是保底而非刺激,可能在一段時間內仍保持城投借新還舊、控制隱性債務的思路。

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