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在市場(chǎng)熱捧頂流股票基金經(jīng)理的背景下，一些債券基金經(jīng)理在選股上可能是大隱隱于市的存在。

(資料圖片)

債基高手在選股上向來(lái)以出其不意、挖掘冷門股，成為公募基金經(jīng)理的一股清流。券商中國(guó)記者注意到，在股基重倉(cāng)股、抱團(tuán)股這波市場(chǎng)表現(xiàn)欠佳之際，不少債基高手在冷門賽道挖掘的重倉(cāng)股，卻給投資者留下深刻的印象。

部分債券基金經(jīng)理直言，偏股型基金看不上的細(xì)分小票，研究覆蓋也比較難，債基產(chǎn)品也必須認(rèn)真覆蓋，同時(shí)基于避免尋求特別出彩的機(jī)會(huì)，防止“死扛”高估值高波動(dòng)的品種，即便半年或一年后可能存在巨大的機(jī)會(huì)，也要嚴(yán)格控制基金凈值的回撤風(fēng)險(xiǎn)。

下重手取決于深度理解

上周二，中國(guó)電信的股價(jià)一度達(dá)到了6.18元的高位，而在去年8月份，這只傳統(tǒng)大市值公司的股價(jià)，最低只有3.53元，這意味著，中國(guó)電信在半年時(shí)間內(nèi)，股價(jià)漲幅最多達(dá)到了75%。

問(wèn)題是，哪位基金經(jīng)理能夠吃到中國(guó)電信這波驚人的股價(jià)上漲？根據(jù)公募基金披露的持倉(cāng)數(shù)據(jù)顯示，截至去年末，持倉(cāng)中國(guó)電信超過(guò)1000萬(wàn)股的僅有6只基金，更多的基金經(jīng)理面對(duì)中國(guó)電信這只股票，持倉(cāng)采取的策略是配置200萬(wàn)股到800萬(wàn)股之間。

在所有持倉(cāng)中國(guó)電信超過(guò)1000萬(wàn)股的6只基金產(chǎn)品中，有4只基金來(lái)自易方達(dá)基金，而最為關(guān)鍵的信息也即將出現(xiàn)，一只債券型基金產(chǎn)品成為中國(guó)電信這波行情的最大受益者，這只債基在中國(guó)電信中擁有的持倉(cāng)，對(duì)包括持倉(cāng)第二名的基金在內(nèi)，都構(gòu)成了顯著的碾壓優(yōu)勢(shì)。

券商中國(guó)記者注意到，易方達(dá)基金旗下的一只債基“易方達(dá)穩(wěn)健收益?zhèn)�券型基金”，截�?022年末持有中國(guó)電信達(dá)到驚人的1.14億股，而持有中國(guó)電信數(shù)量排名第二的是一只股票型基金，持倉(cāng)數(shù)量不及前述債基的50%。

易方達(dá)的這只債基不僅持有中國(guó)電信數(shù)量驚人，且敢于將中國(guó)電信列入十大重倉(cāng)股的最核心，截至去年末，中國(guó)電信在這只債基持倉(cāng)中位列第二大股票，與第一大股票的持倉(cāng)占比幾乎相同。

值得關(guān)注的是，上述易方達(dá)穩(wěn)健收益?zhèn)�券基金在去年三季度，就已開(kāi)始重倉(cāng)中國(guó)電信，而當(dāng)時(shí)的中國(guó)電信正是股價(jià)最萎靡，也被市場(chǎng)最忽視的時(shí)刻，進(jìn)入第四季度，易方達(dá)的這只債券基金產(chǎn)品，進(jìn)一步加倉(cāng)中國(guó)電信，使該股票對(duì)這只債券基金的權(quán)重影響進(jìn)一步提升。

顯而易見(jiàn)的是，去年三四季度的A股市場(chǎng)，主流基金經(jīng)理尤其是股票型基金經(jīng)理，還在談?wù)撔履茉�、半�?dǎo)體、軍工或者可能存在預(yù)期的大消費(fèi)，但對(duì)業(yè)務(wù)傳統(tǒng)、缺乏風(fēng)口、市值龐大的電信公司，在許多基金經(jīng)理看來(lái)，即便存在機(jī)會(huì)，但這種機(jī)會(huì)在其他賽道面前，可能缺乏吸引力。

“敢不敢下重手買一只股票，取決于基金經(jīng)理能不能深刻理解，看不太明白或者認(rèn)為其他品種更好，可能就會(huì)買得少�！鄙钲谝患页�大型公募基金首席投資官接受券商中國(guó)記者專訪時(shí)曾強(qiáng)調(diào)，能夠下重手的公司，肯定會(huì)同時(shí)考慮賠率（股價(jià)空間）和勝率（確定性），而在主動(dòng)權(quán)益投資中，賠率比勝率的吸引力更大一些，因?yàn)槔�長(zhǎng)時(shí)間看，選擇質(zhì)地優(yōu)秀的公司，勝率站在長(zhǎng)期投資者一方。找到有吸引力的賠率往往需要對(duì)行業(yè)有非常深刻的認(rèn)識(shí)，或者是經(jīng)歷足夠的歷練之后對(duì)常識(shí)有堅(jiān)定的信仰，這些洞見(jiàn)可能帶來(lái)偉大的投資機(jī)會(huì)。

正如上述公募基金大佬所言，券商中國(guó)記者注意到，在持倉(cāng)中國(guó)電信的許多股票型基金經(jīng)理的持倉(cāng)中，中國(guó)電信并不是一個(gè)權(quán)重影響極大的品種，更大的權(quán)重被配置到新能源賽道中，這可能取決于基金經(jīng)理對(duì)事物的不同理解。

以持倉(cāng)中國(guó)電信700萬(wàn)股的一只股票型基金為例，中國(guó)電信為該股第十大重倉(cāng)股，持倉(cāng)占比2.72%，而該股票型基金的第二大重倉(cāng)股為新能源品種，倉(cāng)位比例也高達(dá)5%，但就截至當(dāng)前的收益情況看，這只重倉(cāng)比例高達(dá)5%的品種，最近6個(gè)月內(nèi)下跌超過(guò)15%，而買入較少的中國(guó)電信，在很大程度上對(duì)沖了新能源重倉(cāng)股下跌帶來(lái)的基金凈值影響。

債基高手反向重倉(cāng)躺贏

A股一只“大隱隱于市”的服裝股，是債券基金在冷門行業(yè)挖掘牛股的另一案例。

在去年的一次采訪中，廣發(fā)基金的明星債券基金經(jīng)理吳敵談到了他對(duì)A股市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)的理解，這位債券基金經(jīng)理強(qiáng)調(diào)，與其關(guān)注在A股市場(chǎng)舞臺(tái)中央、估值高企的熱門股品種，在遠(yuǎn)離市場(chǎng)喧囂聲音的角落處，可能存在更安全、更具彈性的投資機(jī)會(huì)，比如市場(chǎng)完全忽視的高端服裝賽道。

盡管上述債券基金經(jīng)理并未指出服裝賽道究竟存在何種穩(wěn)健和彈性，且被市場(chǎng)的好股票，但根據(jù)基金2022年末披露的數(shù)據(jù)看，廣發(fā)基金的偏債型基金產(chǎn)品在服裝賽道的深度挖掘，也因此浮出水面。

券商中國(guó)記者注意到，在A股上市公司比音勒芬的基金持倉(cāng)明細(xì)中，僅有兩只基金的持倉(cāng)超過(guò)1000萬(wàn)股，其中持倉(cāng)第二大的一只基金產(chǎn)品來(lái)自廣發(fā)基金旗下的一只偏債型產(chǎn)品，由業(yè)內(nèi)頂流大佬傅友興管理，持股比音勒芬數(shù)量高達(dá)1180萬(wàn)股，因傅友興所管的另一只偏債產(chǎn)品，持股比音勒芬數(shù)量超過(guò)700萬(wàn)股，為比音勒芬的第三大機(jī)構(gòu)股東，如果考慮到同一基金經(jīng)理的持倉(cāng)數(shù)量排名，傅友興將是持倉(cāng)比音勒芬最大的基金經(jīng)理。

比音勒芬因其所處的特殊賽道，似乎成為一只名不見(jiàn)經(jīng)傳的冷門股，但對(duì)深刻理解該股的基金經(jīng)理而言，情況完全不同。

盡管大多數(shù)普通投資者傾向于認(rèn)為，高端服裝尤其是中國(guó)富豪階層所喜歡的品牌，應(yīng)該更多地指向類似阿瑪尼或其他進(jìn)口品牌，但實(shí)際情況上，來(lái)自中國(guó)廣東的比音勒芬在中國(guó)“土豪服裝”這個(gè)細(xì)分賽道上占據(jù)了顯著的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，在許多服裝公司因?yàn)橐咔橄萑肜Ь持�際，比音勒芬去年前三季度的凈利潤(rùn)接近6個(gè)億，同比增長(zhǎng)超過(guò)24%，比音勒芬的毛利率也非常驚人，它所屬紡織服裝行業(yè)的平均毛利率為31.12％，而它自身毛利率高達(dá)74.8%，高出行業(yè)平均水平超過(guò)43個(gè)點(diǎn)。

驚人的毛利率和逆市上行的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，使得比音勒芬為廣發(fā)旗下的偏債基金提供了豐厚的收益，比音勒芬這只上市后已上漲4倍的股票，在最近6個(gè)月內(nèi)再度上漲接近35%，又一次創(chuàng)出股價(jià)的歷史新高。

降低預(yù)期或能更出彩

投資者的疑問(wèn)在于，為什么債券型基金往往能夠在市場(chǎng)忽視的領(lǐng)域，選出驚人的投資機(jī)會(huì)？

“偏股型基金看不上的細(xì)分小票，研究覆蓋也比較難，但我們必須認(rèn)真去做�！睆V發(fā)基金的一位債券型基金經(jīng)理接受券商中國(guó)記者專訪時(shí)解釋，他在管理債基上希望買的東西盡量少虧錢，整體上有一個(gè)可預(yù)期的收益率，這意味著他盡可能地挖掘不被市場(chǎng)熱度將估值捧得太高的品種。

顯而易見(jiàn)的是，基于債基產(chǎn)品對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的厭惡和高度敏感，債券基金經(jīng)理的選股策略和出發(fā)點(diǎn)，與股票型基金的策略可能存在很大的不同，事實(shí)上，許多債券基金的高手都熱衷于重倉(cāng)冷門賽道的機(jī)會(huì)。

王曉晨是公募行業(yè)的頂流債券基金經(jīng)理，她管理的債券基金產(chǎn)品，也極大地體現(xiàn)了對(duì)冷門傳統(tǒng)品種機(jī)會(huì)的把握。

根據(jù)A股上市公司長(zhǎng)江電力的基金持倉(cāng)信息，扣除指數(shù)基金產(chǎn)品，王曉晨管理的易方達(dá)增強(qiáng)回報(bào)債券基金是重倉(cāng)長(zhǎng)江電力最大的一只產(chǎn)品，長(zhǎng)江電力同時(shí)也是這只債券基金的第一大重倉(cāng)股，長(zhǎng)江電力自2014年以來(lái)累計(jì)漲幅超過(guò)2.4倍，平均每年能為基金經(jīng)理提供超過(guò)15個(gè)點(diǎn)的高收益，且在市場(chǎng)環(huán)境較差的階段，也往往能為基金賺到錢。

降低對(duì)股票的預(yù)期，往往讓一些債券基金獲得超乎預(yù)期的投資機(jī)會(huì)，而相反的是，對(duì)預(yù)期抱有過(guò)高期望的一些股票型基金經(jīng)理，希望盡可能實(shí)現(xiàn)驚人收益，但也因擁抱熱門賽道放大持倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)，陷入基金業(yè)績(jī)虧損的困境。

華南地區(qū)一位偏債基金經(jīng)理認(rèn)為，債基選股的策略不同于股票基金經(jīng)理的一個(gè)特點(diǎn)是，最好能在市場(chǎng)忽視的冷門行業(yè)撿到被塵土覆蓋的金子，尤其不能“死扛”高估值的品種，“死扛”的結(jié)果可能是這些高估值品種在一年下跌超過(guò)40%、50%之后，又在下一個(gè)年度迎來(lái)了超過(guò)100%甚至200%的股價(jià)漲幅，但對(duì)債券基金經(jīng)理而言，控制債券產(chǎn)品的基金凈值回撤是極其重要，要避免重倉(cāng)高估值且有高波動(dòng)特點(diǎn)的品種。

“比如很多東西已經(jīng)漲起來(lái)了，估值看上去比較高，可能會(huì)繼續(xù)漲，要不要賺這個(gè)錢？股票對(duì)債基而言是錦上添花的花，是不能犯錯(cuò)的�！逼桨不�金的周恩源向券商中國(guó)記者表示，做偏債基金產(chǎn)品，主要是股票不能犯大的錯(cuò)誤，最重要的是債券方面要做好，股票投資做到中等水平就足夠了，不需要特別出彩。

不需要特別出彩，往往讓債券基金經(jīng)理在選股上帶來(lái)更好的結(jié)果。

校對(duì)：高源